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医疗器械龙头威高股份又分拆!这次有望冲击千亿市值

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来源:英才杂志

作者 | 顾天娇

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近年来随着港股、A股制度改革推进,分拆成为了一些公司壮大自身的选择。

以“一拆三”闻名的药明康德在2015年从美股退市之后,通过分拆上市操作,5年时间实现了从200亿元市值向整体5000亿元市值的跨越。

2020年9月15日,威高股份(01066.HK)公告分拆计划:公司正考虑分拆其一次性医疗器械业务于认可证券交易所独立上市,可能分拆的业务从事研发、制造、销售及分销放射学、血管学、心脏学及肿瘤学介入手术。

早在2019年12月30日,威高股份曾发布公告称,拟分拆威高骨科并于科创板独立上市。目前威高骨科已向上交所提交于科创板上市的申请,并已取得联交所的批准。

如果以上分拆及上市顺利实施,预计威高集团旗下的三家上市公司合计市值将超过千亿。

事实上,威高股份曾经两次准备分拆均未成功,其为何执着于分拆子公司?拟分拆业务成色如何?

融资和管理层激励意愿推动分拆 威高骨科估值可达三百亿

港股上市、借壳失败后,准备到科创板上市,高估值吸引力大。

威高股份成立于2000年12月,2004年2月在港交所上市,靠生产输液器起家。截至2020年9月18日,威高股份市值730亿港元。

目前威高股份的产品种类繁多,包括临床护理、创伤管理、血液管理、药品包装、医学检验、麻醉及手术相关产品、骨科及介入产品8个主要业务领域。

威高股份拟分拆的两大业务分别为介入业务和骨科业务,是继临床护理业务之后的第二大和第三大业务,在2019年营收分别为16.55亿、15.55亿,分别占总营收的16%、15%。

其中骨科业务由威高骨科(山东威高骨科材料股份有限公司)作为主要经营主体,目前威高股份持有其 80.5%的股权;介入业务由爱琅医疗作为主要经营主体,威高持有其89.8%股权。

早在2015年威高股份就有分拆威高骨科的意愿,先后考虑过在港股上市和A股借壳上市,不过最终均未能施行。

一方面是出于融资需求。威高骨科处于转型期,在收购北京华亚、健力德邦等公司后,威高骨科由单一产品公司迅速成长为骨科平台型公司,骨科器械一直是外国企业占据主导地位。威高骨科要想深化技术、扩大市场,如何满足日益增长的资金需求是摆在眼前的重要问题。

另一方面出于管理层激励需求。在威高股份2018年实现H股全流通以前,其有58%的股份属于非上市流通股(国内),其余42%属于上市流通股(H股),这就使得对于威高股份的部分股权来说,只有融资功能,没有套现功能,影响员工获得股权激励。在借壳恒基达鑫时,威高股份公告称,威高骨科拟向管理团队发行其经扩大注册股本约10%股权以激励团队。最终这一计划随着借壳失败而终止。

根据米内网数据,2019年我国骨科植入医疗器械市场中,强生、美敦力、捷迈、史赛克、威高骨科占据前5名位置,市场份额分别为17.24%、9.70%、5.97%、5.19%、4.61%。威高骨科目前是国内骨科耗材国产品牌的行业第一,近两年市场份额有所提升,这与其丰富的产品线布局有很大关系。

骨科植入器材主要包括创伤类、脊柱类、关节类,其中创伤领域属于技术含量最低的,我国基本实现了进口替代,国产化率超过60%,而高端的脊柱、关节领域仍由外企主导。创伤类产品,威高骨科占据国内4.66%的市场份额,排名第五;脊柱类产品,威高骨科占据国内7.92%的市场份额,排名第三;关节类产品,威高骨科占据国内3.53%的市场份额,排名第七。

2017-2019年,威高骨科实现营收分别为9.06亿元、12.11亿元、15.74亿元;实现归母净利润分别为2.03亿元、3.24亿元、4.42亿元。

目前A股市场同行业市占率排名靠前的公司中,参考大博医疗、凯利泰的估值水平,平均60X-70X的PE估值,威高骨科上市估值约为260亿-300亿元。

威高股份的市盈率则在30倍左右,港股上市公司分拆子公司于A股上市的案例中,大多数子公司均可以取得比母公司更高的PE估值水平。

收购介入业务后再分拆 爱琅医疗估值提升两倍

考虑爱琅医疗海外资产特性,港股上市或许更合适。

威高股份于2018年1月以8.442亿美元(约合人民币54亿)收购了爱琅医疗(Argon Medical Devices Holdings,Inc.)。在此之前,公司于介入治疗领域的规模非常小,虽然有CT造影与针筒等影像介入产品,但2017上半年所创造的营收为0.7亿元,仅占总收入的2%。爱琅主要从事生产及销售用于介入放射学、血管外科学、介入心脏学及肿瘤学之医疗器械。

因收购爱琅医疗,2019年威高股份介入产品的收入达到16.55亿元,占收入比重16%,超过骨科业务占比,成为公司第二大业务。

收购爱琅不仅加深了介入产品在公司业务中的比重,还拓宽了海外市场。爱琅医疗在美国占有大量市场份额,能够直接拓宽威高股份的销售渠道。对比威高股份2017年和2018年的海外收入占比,从5.35%增至18.83%。

对于收购来的海外业务,如果选择重新在港股上市,好处在于有利于获得融资、引入战略投资者以及便利部分外籍管理层退出。劣势在于很难获得像A股一样的估值,假设以港股同行业可比公司微创医疗(00853.HK)约10XPS估值来估算,爱琅医疗上市估值约为165亿元。

如果分拆上市顺利实施,威高股份、威高骨科及爱琅医疗合计市值将超过千亿,融资能力大度增强。另外,两个子公司上市后,威高股份还可以通过二级市场转让子公司股权,或通过质押等方式获得融资。结合估值水平的提升以及融资渠道的拓宽,母、子公司融资能力将有所提升,负债率可能有所降低。

同时,威高股份的管理者可以将分拆上市作为提升对子公司管理层激励水平的工具。公司可以考虑在IPO前的重组过程中设置员工持股平台,也可以在上市后实施员工持股或者股权激励计划,加强员工和公司利益的绑定,让员工能够享受到公司市值增长的红利。

医疗器械行业的竞赛从来都不是从同一条起跑线开始,有的细分行业已经基本实现了国产替代,跑出了行业龙头,有的细分行业却仍被海外公司卡着脖子。在这场长跑中,灵活运用并购和分拆成为了一些医疗器械企业规模加速扩大的利器,部分企业选择从IVD(体外诊断)和低值医用耗材切入,迅速壮大自身,随后并购买来技术和市场,然后再分拆成熟业务再次上市融资,实现市值和财富双增长。



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